国民休闲时代的到来对邮轮市场发展有什么影响？

国民休闲时代的到来对邮轮市场发展有什么影响？

全球邮轮游客人数为1630万人次，十年来增长了74.8%，年均增长5.8%。由此可以看到，2018年全球邮轮游客人数的增长态势好于过去这十年的平均水平。其中，北美地区邮轮游客量增长了9%，加勒比海地区邮轮游客量同比增长6%，亚洲地区邮轮游客量增长了5%，地中海地区邮轮游客量增长了8%，阿拉斯加邮轮游客量增长了13%。预计，2019年全球邮轮游客量将迈上3000万人次的新台阶。

从市场格局来看，2018年北美加勒比海地区占全球邮轮市场份额为38.4%，亚太地区占全球邮轮市场份额的15.1%，欧洲地中海地区占全球邮轮市场份额的14.2%，接下来就是占据全球邮轮市场9.4%的北/西欧地区，再往后则是阿拉斯加市场和澳大利亚市场，它们都占全球邮轮市场4%的份额。

再将视野聚焦到亚洲，2018年亚洲邮轮市场规模达到了426万人次，仅仅比2017年的424万人次有略微增长。原因在于，作为亚洲邮轮市场的主力军，中国邮轮市场2018年表现不尽如人意。2018年中国邮轮市场的规模为244万人次，占全球市场的份额为8.8%，占亚洲的市场份额为57.3%。

从供给来看，2018年全球的游轮床位数增加了6.9%，相对于6.7%的游客增长率，应该是一个运力过剩的状态。虽然供给略大于需求，但由于区域性的结构性因素，价格还是比较坚挺。

几大邮轮公司收益良好

看清市场不但需要量的数据，还需要价格的数据。从每床每晚船票收入来看，2018年诺维真集团上涨4.7%，达到了226美元；嘉年华集团上涨5.6%至166美元，而皇家加勒比集团上涨3.4%至177美元，地中海邮轮则为155美元，同比下降1.2%。每床每晚船上消费收入方面，嘉年华集团上涨5.6%至55.8美元，诺维真集团上涨0.5%至95.3美元，皇家加勒比集团上涨5.3%至70.3美元，地中海邮轮下降1.4%至52.0美元。在运营成本中，除去燃油外净邮轮营运成本指标来看，嘉年华集团、皇家加勒比集团、诺维真集团分别增长3.3%、4.4%及3.2%，而地中海邮轮则有5.5%的下降。每床每晚净利润上，嘉年华集团上涨18.7%达到37.6美元，诺维真集团增长15.8%达到50.7美元，地中海邮轮仅为22.9美元。2018年各邮轮公司的满舱率，地中海邮轮做到了111.6%，而皇家加勒比集团、诺维真集团、嘉年薯芹华集团分别为108.9%、107.6%和106.9%。

嘉年华集团2018财年全年净收入[1]31.52亿美元，同比增长20.95%；全年运营收入188.8亿美元，同比增长7.83%。

嘉年华集团自2013年以来，净资产收益率逐年提升，2018年已经接近13%的水平，2013年最低的水平也有4.5%。皇家加勒比游轮集团的数据更是亮丽，2018年的净资产收益率接近17%。这些数据拿来与水橡乎运业的相关企业数据进行对照，更有说服力。马士基航运是集装箱运输领域的翘楚，马士基集团虽然有原油业务，本来作为平抑航运业收入波动的业务而存在，但油价的长期低迷以及集装箱运输的市场低迷，拖累了马士基集团的整体收益。可以看到，2014年以前，马士基集团的净资产收益率非常好，2010年曾经达到过16%，那个阶段马士基集团的总体收益好于邮轮旅游这两大集团公司。所以，当时也梁手悉提出过一个判断：邮轮旅游这一行业也不可羡。近几年，马士基集团的净资产收益率可谓惨不忍睹，尤其是2016年的-5.9%。这可是整个行业中经营较好的公司，尚且博得这样的数据，其他公司的日子就更惨。由图可见，这些年两大邮轮集团的收益率显著好于马士基集团。

还是有很大滑哪碧的促进作用的。现在人普遍有钱，退休人群也逐渐增多，邮轮方便，新兴，活动丰富，船票亲民，而且像我信举们这种从事过邮轮工作的人都十分喜欢邮轮，基本上去过邮轮的都会有回去的想法，缓消所以还是很有前景的。

股价一年翻三倍，林园到底看中了片仔癀什么？

片仔癀股价从去年11月最低98元飙涨到了近期的300元，不到一年翻了三倍，拳打泸州老窖，脚踢海天味业，成为消费大白马里的涨幅老大哥。

近年来，民间股神林园也扰伍岁曾多次表达对于片仔癀投资价值的看好。根据片仔癀2020年半年报显示，该公司前十名股东持股中，林园投资21号、29号和101号持股比例分别为0.65%、0.42%和0.39%。贝壳投研（ID:Beiketouyan）心生疑问，林园到底看中了片仔癀什么？

一、经济特许权思想

林园秉承价值投资理念，追求长期稳健增值，投资标的都是具有绝对竞争优势的垄断企业。他曾表示 片仔癀的优势在于天然麝香是被国家批准使用的，这不仅是垄断，更是绝无仅有的定价权！ 这与巴菲特最经橘改典的投资理念—— 经济特许权思想 不谋而合。

何为经济特许权？

1、被人需要——治疗肝病、疗效独特

片仔癀系列产品包括片仔癀、片仔癀胶囊等肝病用药，适用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮等，医用和保健功能都具备。目前我国成人脂肪肝患病率已达12.5%-35.4%，成为我国第一大肝脏类疾病，而片仔癀在治疗肝病方面有着自己的独特疗效。

近日，片仔癀的PZH2111片获批开展临床试验，这是片仔癀首个取得临床批件的1类新药，适应症是 肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤。 此外，片仔癀的另一个1类新药PZH2109胶囊完成了临床前研究，目前临床申报正在受理当中，该药品主要用于治疗 非酒精性脂肪性肝炎 。

2、不可复制——绝密配方构建护城河

片仔癀最关键的原料就是麝香，其是从麝类动物成熟的雄性香囊中提取出来的干燥分泌物。而麝被列入一类野生保护动物，并且麝香的使用由国家统一审批和分配。 天然麝香极为珍贵，2015年，国家就停止了天然麝香的配额供应，其中片仔癀属于国家许可的少有允许使用天然麝香的企业。

经过500年的传承创新，片仔癀已被列入国家一缓睁级中药保护品种，处方及工艺受国家保护，属于国家绝密级配方，且永久保密期限，这是其他中药企业难以复制的，也是其拥有的绝对护城河。

3、定价权

纵观A股，除了茅台以外，也只有片仔癀股票（600436）能同时满足以上几点了。

二、片仔癀半年报有哪些值得关注的点？

片仔癀2020年半年报显示，实现营业收入32.46亿元，同比增长12.16%；归属于上市公司股东的净利润8.65亿元，同比增长15.84%。林园在回答投资者提问的能不能再分享一下片仔癀的逻辑？时，也建议大家看年报，下面我们就看一下片仔癀的半年报有哪些值得关注的地方。

1、经营活动现金流净额同比减少40.53%

半年报显示，片仔癀经营活动现金流净额为5.47亿，同比减少40.53%，公司解释原因：（1）报告期支付各项税费的现金流出增加；（2） 报告期末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示。

再查看片仔癀的主要资产受限情况和附注可知情况属实。另外片仔癀上半年销售商品、提供劳务收到现金32.09亿，收现比为99.10%接近1，这说明该公司销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，销货没有形成挂账，资金周转相对良好。

2、上半年存货增加6.39%

截至2020年6月30日，片仔癀存货余额22.31亿，2019年底存货余额20.97亿，上半年存货增加6.39%，存货周转率有所下降，但应收账款周转天数由2019年上半年30.37天缩减至27.09天，所以并不存在产品积压难卖的问题。

存货增加的主要原因：由于上游珍贵药材（麝香、蛇胆）从长期看存在一定瓶颈，而且近年来价格不断上涨，因此片仔癀股票（600436）提前战略布局，对上游珍贵药材进行战略存储，这从年报中也能得到验证。

3、片仔癀近十年加权ROE均大于15%

对于大消费类企业，净资产收益率是必须关注的指标，片仔癀2010—2019年加权净资产收益率均保持在15%以上，十年平均加权ROE高达21.27%，在A股市场上仅有极少数龙头企业能够达到这样的水平。

一直与片仔癀争做药中茅台的云南白药近十年加权净资产收益率就略显尴尬，2010年加权ROE23.07%上升至2013年28.94%，好景不长，2014年开始直线下降，2019年加权ROE仅有10.31%。根据最新数据显示，云南白药上半年加权ROE6.24%，而片仔癀则高达12.25%，几乎是云南白药的两倍！

三、片仔癀未来靠什么成长？

企业的未来掌握在管理层手中，我们看一下片仔癀管理层的战略有哪些？

1、一核两翼战略，扩展并购做大做强

2014 年刘建顺董事长上任以来，公司积极实施一核两翼发展战略， 在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，并同时拓展医药流通业为补充。 半年报中片仔癀股票（600436）公司强调，增加的2.03亿元销售收入中，化妆品、日化行业贡献了1.50亿元。业务种类增加，这就避免未来发生吃老本的现象，毕竟东阿阿胶主营业务过于单一很快就暴了雷。

另外片仔癀通过并购持有龙晖药业51%股权，龙晖药业拥有的中西药品批准文号 115 个，特别是安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药具有较高的市场价值。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线，对公司布局传统中药名方起到积极作用。

2、创新产业发展模式

麝香原料十分珍贵，而且近年来天然麝香价格缓慢上升，管理层为解决原材料瓶颈问题，持续推进 公司+基地+科研+养殖户的产业发展模式， 在做好麝香原料战略储备的同时，积极布局养麝事业。目前，公司已在陕西和四川投资设立两家养麝公司，建立多家养麝基地，并发展农户养麝。

3、建设片仔癀体验馆，宣扬中国符号概念

由于片仔癀在东南区域知名度较高，而在北方则有种锁在深闺人未识的意境，为了扩大品牌影响力，2015年，片仔癀开始在全国大部分省会和主要地级市的机场、动车站、风景名胜区等人流密集处，布局建设片仔癀体验馆。截至 2019 年底，全国片仔癀体验馆总数超过 200 家。在海外也积极推广体验馆模式，大力宣扬海丝路上的中国符号概念。

四、总结

2020年迄今，贵州茅台涨幅大约50%，片仔癀轻轻松松就达到了它的两倍。无论是一年期，还是三年期的股价走势，片仔癀均大幅跑赢贵州茅台。一般来说，当市场渗透率达到15%左右，企业业绩会迎来井喷式增长。目前片仔癀渗透率远在15%以下，所以从投资角度来说仍然存在增长空间。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为片仔癀的核心竞争力就是国家绝密配方，这个配方就像可口可乐一样，其他中医药企业无法复制、无可比拟！ 另外片仔癀管理层积极作为，布局上下游产业链并发展业务种类，未来依然具备成长性。（ty015）

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